為維護銀行體系流動性合理充裕，2021年9月15日人民銀行開展6000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對9月15日MLF到期的續做)和100億元逆回購操作。具體情況如下：

　　中國人民銀行公開市場業務操作室

　　二〇二一年九月十五日

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　　央行等額續作MLF略超預期 對資金面、債市意味著什么？

　　在“基礎貨幣不存在很大缺口”的預告下，9月央行MLF等額續作，利率則連續第18個月保持不變。

　　9月15日，央行公告顯示，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展6000億元MLF操作(含對9月15日MLF到期的續做)和100億元逆回購操作，MLF操作利率為2.95%，持續保持不變。當日，有6000億元MLF到期。

　　此次MLF等額續作略超市場預期，此前市場普遍預期或略縮量操作。9月7日，央行貨幣政策司司長孫國峰關于貨幣政策的表態打消了市場對于年底前可能降息降準的預期，資金市場和債券市場隨之調整。

　　“9月以來，由于市場對央行政策預期發生變化，債券市場持續調整，資金面一直維持緊平衡狀態，直到昨日市場仍不樂觀。”一位城商行金融市場部人士對21世紀經濟報道記者稱。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭對21世紀經濟報道記者表示，今日央行MLF操作略高于市場預期，在當前市場環境下，說明其充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕的取向，堅信未來的一段時間內這一點仍不會改變。“但是短期內再次降準概率很有限，MLF降息更是煙波微渺，也沒有迫切性與必要性。”

　　為何等額續作？

　　9月7日，孫國峰在國務院政策例行吹風會上表示，今后幾個月流動性供求將保持基本平衡，不會出現大的缺口和大的波動。“對于財政收支、政府債券發行繳款等因素對流動性產生的階段性擾動，人民銀行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流動性合理充裕。”

　　對于9月而言，光大證券金融業首席分析師王一峰表示，一般存款季節性回升導致繳準壓力有所增加，以及政府債券供給有望在中下旬放量，基礎貨幣有一定缺口。不過，9月也是財政支出大月，收支節奏“錯位”較為明顯，在穩增長訴求加大的情況下，基建投資需要發揮“托底”實體經濟的作用，財政支出力度有望加大，有助于補充基礎貨幣缺口。

　　“拉長到年內剩余幾個月整體來看，財政存款帶來的基礎貨幣缺口并不大，政府債發行帶來的供給壓力可控。不過就個別時點而言，政府債發行規模較大和月中繳稅較為集中的時點，可能需要央行投放以進行對沖，來度過月末財政支出釋放資金前的階段。”廣發證券固收首席分析師劉郁進一步表示。

　　在國務院政策例行吹風會上，孫國峰還表示，值得注意的是，近年來，央行完善流動性和市場利率調控框架，提高透明度，通過言行一致的操作和預期管理穩定了市場預期，有效降低了金融機構的預防性流動性需求，使得維護貨幣市場平穩運行所需要的流動性的總量持續下降。“也就是說在目前的條件下，可能不需要原來那么多的流動性就可以保持貨幣市場利率平穩運行。”

　　21世紀經濟報道記者注意到，自今年5月以來，央行每月例行MLF操作均等于或低于MLF到期量，其中7月更是收回3000億元MLF。在“基礎貨幣不存在很大缺口”的預告下，9月央行續作6000億元MLF，與到期量完全一致。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青對21世紀經濟報道記者稱，本月MLF高額等量續作，表明政策面支持目前銀行體系中長期流動性適度寬松，有助于進一步降低實體經濟融資成本，金融對穩增長的支持力度加大。

　　對于價方面，王一峰認為，在經濟有所承壓、融資需求走弱情況下，一般貸款利率會出現自發性下行。在LPR與MLF利率高度聯動情況下，若下調MLF利率，必將造成LPR報價的同步下調，而核心存款成本率依然承壓，進而會對銀行NIM形成侵蝕，甚至進一步弱化信貸投放意愿。

　　短債調整或結束

　　王青表示，本月MLF操作利率未作調整，進一步打破了市場中部分存在的“降息”預期，未來以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續保持不動，未來出現“雙降(降準+政策性降息)”的可能性不大。

　　值得注意的是，隨著市場對于央行貨幣政策預期的變化，9月以來資金市場利率開始上行。9月14日DR007為2.2884，為本月以來首次高于7天期逆回購利率，且發生在非月末時間點。

　　孫國峰曾解釋，央行觀察流動性的一個最重要指標是貨幣市場的DR007，市場不宜簡單根據銀行體系流動性或者超額準備金率判斷流動性松緊程度，判斷流動性最重要的指標是觀察市場利率，特別是DR007。

　　“在預期管理調控框架轉化的大背景下，預計年內DR007持續大幅偏離7天逆回購利率的可能性不高，而且這種狀態有可能維持時間較長。債市自動調整杠桿，資金需求較為平穩，資金供給合理充裕，使得銀行間利率較為平穩，通過影響杠桿資金成本，相應為債市利率提供了保護。”劉郁認為。

　　太平洋證券固定收益首席陳曦也認為，今年并沒有所謂“非銀分層”的問題，即R007與DR007利差一直很小，包括9月份也是如此，即不是通過控制非銀融資易得性控制杠桿率。“9月14日內，隔夜利率已經上行至2.34%，與7天回購利率2.36%接近倒掛，主要是央行利用隔夜利率來調節貨幣市場杠桿率，達到債市去杠桿的目的。”

　　“從貨幣市場成交量來看，9月13日、14日已經連續兩個交易日下降，隔夜利率可能已經觸頂回落。按照最新的貨幣市場成交量推算，對應的隔夜利率可能在2.0%，已經可以打破短債的上行趨勢。”陳曦表示。

　　數據顯示，9月13日、14日DR001成交量分別為17691.5566億元、17091.5927億元，明顯低于上周平均接近2萬億元的成交量。從債市表現來看，截至發稿，今日2年期、5年期、10年期國債收益率繼續延續昨日扭轉的下行趨勢。（21世紀經濟報道）

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